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[投影之窗消息]
5月30日，證券業內權威分析機構申萬宏源研究首次覆蓋鴻合科技（002955）并給予“買入”評級，目標市值73億元，較現價漲幅53%，對應29倍PE。隨著2022年一季報營收和利潤雙雙創下歷史新高，疊加海外布局穩步推進，鴻合科技的發展全面進入上升通道。
研報指出，鴻合科技是全球IFPD頭部公司，21年全球份額第二。縱觀教育IFPD行業，國內市場增長穩健，海外教育
IFPD 市場 21-24 年出貨量 CAGR 有望達到
25%，為其帶來超出預期的發展前景。同時，受益于教育行業發展、產研一體化以及業務全球化等優勢，鴻合科技業績將持續向好。
作為智能交互領域全球領軍企業，鴻合科技深耕教育場景，踐行以“教育信息化產品和解決方案”為核心，以“課后服務”和“師訓服務”為兩翼的“一核兩翼”發展戰略，在國內、國際兩個市場分別擁有HiteVision和Newline兩個自主品牌。
營收穩步提升，未來業績確定性高
申萬宏源研究認為：鴻合科技營收增速穩健，21年利潤拐點已現，22Q1營收和利潤均創歷史新高。考慮到海外教育信息化建設高景氣以及國內教育信息化增速穩健，預計鴻合科技
22-24年營收分別為63.3/69.7/77.6億元，對應增速分別為8.9%/10.1%/11.4%。
【研報中的財務數據及盈利預測】
研報顯示，鴻合科技經營狀況穩定，財務表現持續改善，通過預測數據闡釋了三大利好因素。
一是收入增加，由于海外Newline高增速以及國內教育需求穩健成長，預計22-24年，IWB產品收入同比增速分別為10%/9%/8%，其他智能交互產品收入增速分別為5%/15%/25%，以“課后服務”和“師訓服務”為代表的解決方案收入增速分別為5%/10%/15%，均將保持穩健的高增速。
二是毛利率回升，得益于面板采購成本改善、海外重點拓展自有品牌業務以及教育服務規模化效應，預計22-24年，IWB產品毛利率保持在23%，其他智能交互產品毛利率保持在24%，解決方案毛利率保持在20%，有助于利潤增長。
三是費用率穩中有降，預計22-24年，銷售費用率為9%/8.5%/8.2%；管理費用率為4.5%/3.7%/3.2%、研發費用率為4.3%/4.3%/4.3%。
通過以上分析，申萬宏源研究預計鴻合科技22-24年歸母凈利潤分別為2.52/3.62/4.80億元，對應增速分別為49.1%/43.6%/32.7%。通過專業分析，給予鴻合科技22年0.7X
PE/G，對應29倍PE，目標市值73億元，較現價漲幅53%。
海外業務：抓住政策紅利，拉動整體業務高增長
海外教育IFPD迎來政策紅利，市場具有較大提升空間。根據Future
source數據，全球范圍4300萬教室，21年預計多媒體教室滲透率35%，并在未來數年保持高速發展。更大的市場機會來自于海外學校推進“混合”教學，美國和歐洲部分國家定向投入教育經費，加強校內教育信息化建設，整體建設周期大多在
3-5年。與此同時，根據迪顯預測，海外教育IFPD市場21-24年出貨量CAGR有望達到25%，市場空間巨大。
【全球市場數據】
鴻合科技09年開始發展海外業務，10年正式成立海外營業本部，以自有品牌Newline和ODM/OEM方式布局海外市場，在全球范圍內設立50多家分支機構，擁有完善的海外業務管理框架與市場渠道體系。
從公司收入來看，鴻合科技海外收入占比呈上升趨勢，且增速較快。21年海外實現營收25.38億元，占整體營收比重為44%，2017-2021境外收入增速CAGR
為 31%，是公司營收增長的核心驅動力之一。
【公司2017-2021境外收入及其增速（億元）】
同樣值得關注的是，鴻合科技旗下自有品牌Newline作為稀缺性海外資產，是為數不多在北美、EMEA（歐洲、中東和非洲）、ACPC（亞太地區）三大區域市場中均位于第一梯隊的品牌，21年全球市占率
10%（中國以外），美國市場排名前三。預計22年Newline將保持強勁增速，有望拉動鴻合科技整體業績的高增長。
國內業務：教育IFPD穩增，打開第二成長曲線
在推動實現教育公平化的整體背景下，加速推進教育信息化和數字化的發展勢在必行。鴻合科技緊跟國家政策，持續探索以數字化引擎助推教育高質量發展。2021年開始深入布局的“課后服務”與“師訓服務”，目前已初具規模，正成為推動公司發展的第二成長曲線。
在教育信息化2.0改革、疫情后“混合”教學推廣以及換機周期等多重因素下，國內教育IFPD行業銷量增速穩健，并由于產品升級，從而驅動ASP提升，一方面，產品形態由教育平板向智慧黑板升級；另一方面，采購尺寸由65、75英寸向86+英寸升級。為鴻合科技的核心業務打下穩步發展基礎。
鴻合科技深耕教育市場超過二十年，打造國內知名智慧教育品牌“鴻合HiteVision”，建成涵蓋10個銷售大區、4000家經銷商的龐大體系，產品已覆蓋全國230多萬間中小學教室(截至21年底)。根據迪顯數據，2021
年鴻合在國內教育 IFPD 市場份額為
22.4%，排行第二；其中教育平板市場份額為22.8%，智慧黑板份額為21.6%，均為行業第二。
課后服務方面，21年“鴻合三點伴”業務與全國19個省49個市72個區縣簽約，合作學校超過200所，服務教師和學生超過
26
萬人。師訓服務方面，組織教師信息化素養培訓50余次，培訓學校超17000所，培訓教師人數超過44000人。
縱觀過去，展望未來，鴻合科技不僅在國際、國內市場取得了扎實的發展成果，對企業未來發展也有著清晰的規劃。未來，在國內外政策的推動下，結合疫后全球性復蘇的預期，可以預見的是，堅持“一核兩翼”發展戰略的鴻合科技，必將更進一步擴寬市場布局，用更好的產品和服務助力教育和企業發展，也將用更加出色的發展成績來回饋廣大股東。
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